四、“講故事”與其他違法行為的區(qū)別
“講故事”作為誤導(dǎo)性陳述違法行為與證券法規(guī)定的其他信息披露和操縱市場行為相比，有相似之處，但也存在一定的區(qū)別。
（一）“講故事”與虛假記載、重大遺漏的區(qū)別
“講故事”行為與虛假記載、重大遺漏同為信息披露違規(guī)行為，均表現(xiàn)披露義務(wù)人披露的信息存在問題，但信息的狀態(tài)存在不同之處。
1．信息真實度不同
虛假記載的信息是不真實的信息，如財務(wù)指標(biāo)虛增和業(yè)務(wù)虛構(gòu)等。重大遺漏信息是公司披露信息存在缺失或者遺漏，而且這種缺失或者遺漏的信息達到了“重大”的標(biāo)準(zhǔn)。“講故事”的信息則有可能是虛假信息，也有可能是半真半假的信息，還有可能是未達重大標(biāo)準(zhǔn)的信息。無論這些信息處于何種狀態(tài)，均可能成為誤導(dǎo)性信息。
2．信息表現(xiàn)形式不同
虛假記載和重大遺漏的信息的表現(xiàn)形式主要基于公司披露的定期報告、財務(wù)報表和臨時公告等，是記載于書面的媒介。“講故事”的表現(xiàn)形式則不限于書面，也包括口頭的路演、接待投資者和調(diào)研的資料等。
3．行為人主觀心理狀態(tài)不同
虛假記載無須證明當(dāng)事人的主觀狀態(tài)，重大遺漏也無須證明當(dāng)事人存在過失或者失誤導(dǎo)致記載存在問題。“講故事”則表現(xiàn)為主觀故意，并且積極追求把信息講給投資者，使得投資者認同故事。
（二）“講故事”與操縱市場的區(qū)別
實踐中，“講故事”往往與操縱市場的行為在結(jié)果上會產(chǎn)生重“講故事”行為和操縱市場行為都會引起市場價格波動，影響投資者的判斷。在信息性操縱市場中，尤為突出。但兩者也存在區(qū)別：
1．主觀目的不同
操縱市場（信息操縱）的主觀目的是利用信息影響投資者，從而達到直接或間接影響股價的后果。“講故事”的主觀目的是基于公司未
被市場認識的基礎(chǔ)，通過廣泛宣傳公司理念和前景而使公司被市場認知的行為。除非有證據(jù)證明當(dāng)事人“講故事”行為影響股價，并利用股價的波動獲取了利益，否則就不應(yīng)當(dāng)認定為操縱市場的行為。
2．行為構(gòu)成不同
構(gòu)成操縱市場行為需要當(dāng)事人主觀上有操縱市場、影響量價的的，客觀上實施了影響價量的行為，實際上也達到了影響價量的波動，并從中獲取了利益。而構(gòu)成“講故事”行為則僅需要證明當(dāng)事入主觀上有故意影響投資者對公司的認識的目的，客觀上實施了誤導(dǎo)性行為
3．因果關(guān)系不同
操縱市場行為影響價量的原因主要是賬戶的交易行為，因此當(dāng)事人有無利用賬戶進行交易就成為認定操縱市場行為的關(guān)鍵。雖然“講故事”行為也會導(dǎo)致股票價量的波動，但這不是該證券波動的直接或者第一層次的作用力，而是影響金融商品交易價格或交易變動的客觀條件，不具備法律上直接的因果關(guān)系。

摘自：《證券法苑（第二十一卷）》，法律出版社2017年10月出版。內(nèi)容簡介：《證券法苑（第二十一卷） 》特開設(shè)減持制度“專題筆談”專欄，邀請北京大學(xué)、清華大學(xué)等院校的學(xué)者和實務(wù)界專家代表，就減持新規(guī)的法理邏輯、境外做法、配套制度、實踐運作等進行筆談。此外，本卷還設(shè)立了理論前沿、熱點追蹤等板塊。

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