[ 舒細(xì)麟 ]——(2012-4-11) / 已閱19754次
SIPA體制下投資者保
護(hù)的具體制度安排
一、清晰界定合格客戶(hù)
所謂合格客戶(hù)，是指在SIPA清算程序中受SIPC保護(hù)的客戶(hù)。如前所述，作為合格客戶(hù)的債權(quán)人實(shí)際上享有優(yōu)先地位，而其他債權(quán)人則必須從債務(wù)人的普通財(cái)產(chǎn)中獲得清償，因此合格客戶(hù)的界定成為立法和判例的重要主題。合格客戶(hù)需符合下列標(biāo)準(zhǔn)：
1.具有“證券交易目的”。根據(jù)立法和判例，SIPA 保護(hù)的客戶(hù)實(shí)質(zhì)上是為證券交易目的將資金或證券委托給注冊(cè)證券公司的投資者，也就是說(shuō)SIPA僅保護(hù)作為投資者或交易人進(jìn)入證券市場(chǎng)的人。[8]“現(xiàn)金”是權(quán)利人為了方便交易存入證券公司并可以不受限制地取出的資金。“證券”是客戶(hù)已經(jīng)足額付款，出于安全需要托管在證券公司的證券，以及融資購(gòu)入的證券。SIPC不保護(hù)將資金存在證券經(jīng)紀(jì)商那里僅僅是為了獲得利息的客戶(hù)，無(wú)意實(shí)際參與證券市場(chǎng)的投資者不能成為合格客戶(hù)。據(jù)此，確認(rèn)客戶(hù)身份需要調(diào)查債權(quán)人是否有交易行為，投資者不僅要舉證證明其符合法律規(guī)定的客戶(hù)定義，而且要證明其將資金或證券存入證券公司是為了交易目的。
2.購(gòu)買(mǎi)法定投資工具。只有購(gòu)買(mǎi)SIPA指定投資工具的投資者才能成為受保護(hù)的合格客戶(hù)。SIPA“證券”定義包含的投資工具包括票據(jù)、股票、債券、共同基金和其他投資公司份額以及其他注冊(cè)證券。貨幣、商品期貨合同、未登記的證券以及其他潛在的投資工具都不受SIPC保護(hù)。不過(guò)，如果客戶(hù)在證券經(jīng)紀(jì)商處存入現(xiàn)金是為了投資，即使不能證明其要求證券公司購(gòu)買(mǎi)的具體證券，但有打算購(gòu)買(mǎi)投資工具的概念，SIPA也提供保護(hù)。例如，存入現(xiàn)金旨在購(gòu)買(mǎi)“某類(lèi)折扣債券”的債權(quán)人有資格成為客戶(hù)；[9]投資于債務(wù)人經(jīng)紀(jì)商“資金市場(chǎng)俱樂(lè)部”和“有息存款”的債權(quán)人，認(rèn)為其資金用于購(gòu)買(mǎi)無(wú)記名存款單，也有資格成為客戶(hù)。[10]
3.符合“正常營(yíng)業(yè)過(guò)程”標(biāo)準(zhǔn)。SIPA中的客戶(hù)限于對(duì)證券公司在其“正常營(yíng)業(yè)過(guò)程”中接收、獲得或持有證券主張權(quán)利的人。不正常的高利率回報(bào)不符合上述要求。如果交易中出現(xiàn)“高利率”和“固定利率”回報(bào)的約定，SIPC和托管人通常主張此時(shí)的權(quán)利主張人是貸方，而不是投資者。例如，債權(quán)人委托給債務(wù)人的資金最初是為了購(gòu)買(mǎi)證券，但后來(lái)在申請(qǐng)日前資金轉(zhuǎn)換成了期票，此類(lèi)債權(quán)人不能成為客戶(hù)。[11]又比如，債權(quán)人將無(wú)記名債券交付經(jīng)紀(jì)商，但認(rèn)為由經(jīng)紀(jì)商實(shí)際占有會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，因此要求支付超過(guò)票面利率的利率，這種交付不是為了投資、交易或參與證券市場(chǎng)，而是與債權(quán)人將這些債權(quán)“借貸”給經(jīng)紀(jì)商聯(lián)系在一起，因而此類(lèi)債權(quán)人也不能認(rèn)定為客戶(hù)。[12]關(guān)于回購(gòu)協(xié)議買(mǎi)方能不能成為合格客戶(hù)，判例法并無(wú)一致的意見(jiàn)。早期的判例法不承認(rèn)證券回購(gòu)協(xié)議的買(mǎi)方是SIPC保護(hù)的客戶(hù)，理由是回購(gòu)協(xié)議是擔(dān)保貸款，不是證券的買(mǎi)和賣(mài)，回購(gòu)協(xié)議買(mǎi)方是擔(dān)保貸方，沒(méi)有參與國(guó)會(huì)保護(hù)的投資和交易活動(dòng)。[13]但也有判例認(rèn)為，回購(gòu)協(xié)議不是擔(dān)保貸款，而是買(mǎi)賣(mài)，[14]因此回購(gòu)協(xié)議的買(mǎi)方是SIPC保護(hù)的客戶(hù)。可見(jiàn)，回購(gòu)協(xié)議的買(mǎi)方是否為SIPC保護(hù)的客戶(hù)，關(guān)鍵在于如何給回購(gòu)協(xié)議定性。如定性為擔(dān)保借貸，則不能被認(rèn)定為客戶(hù)；如定性為完全交易，則可認(rèn)定為合格客戶(hù)。此外，基于違約或欺詐而對(duì)證券公司起訴的人，或者以投資或貸款的方式為證券公司提供資本的人，都只能列入普通債權(quán)人，從債務(wù)人的普通財(cái)產(chǎn)中受償。
4．明確列舉排除在SIPC保護(hù)范圍外的客戶(hù)。根據(jù)SIPA的規(guī)定，客戶(hù)不包括：（1）因?yàn)榕c會(huì)員證券公司在外國(guó)附屬公司發(fā)生交易而提出請(qǐng)求權(quán)的人；（2）任何人，根據(jù)合同、協(xié)議、備忘錄或法律的實(shí)施，其請(qǐng)求的現(xiàn)金或證券為債務(wù)人資本的一部分，或者申請(qǐng)人的請(qǐng)求從屬于債務(wù)人的部分或全部債權(quán)人的請(qǐng)求，即使在申請(qǐng)人與債務(wù)人之間的訴訟案中存在一些宣稱(chēng)該合同、協(xié)議、或備忘錄為無(wú)效或可使之無(wú)效的理由。部分證券公司的客戶(hù)由于其特殊的地位或者與證券公司的特別關(guān)系，其債權(quán)劣后于其他客戶(hù)受償，不得直接或間接用SIPC預(yù)付款對(duì)其凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)進(jìn)行清償，此類(lèi)客戶(hù)包括：（1）公司一般合伙人、高管或董事；（2）獲得債務(wù)人5％以上某種證券權(quán)益的受益人（某些非流通優(yōu)先股除外）；（3）持有公司資產(chǎn)或盡利潤(rùn)5％以上的有限合伙人；（4）有權(quán)控制對(duì)公司管理或政策施加影響的人；（5）代表自己而不是代表客戶(hù)的經(jīng)紀(jì)商、交易商或銀行。SIPA旨在保護(hù)無(wú)辜受害的投資者，不保護(hù)參與欺詐交易的投資者。[15]故意參與保證金違法行為的熟練的投資者不能享受SIPA的利益；有些客戶(hù)可能由于有非法或不公平的行為，不能獲得SIPC的保護(hù)。[16]如果原告涉嫌參與操縱和欺詐活動(dòng)抬高股票價(jià)格，“清白原則”阻止其根據(jù)SIPA收回財(cái)產(chǎn)。[17]客戶(hù)故意無(wú)知也阻止其根據(jù)SIPA獲得保護(hù)。
二、發(fā)布具有自動(dòng)凍結(jié)功效的客戶(hù)保護(hù)令
自動(dòng)中止的目的是防止債權(quán)人哄搶作為債務(wù)人的證券公司的財(cái)產(chǎn)，以便對(duì)債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)作出有序和公平的分配。{1}客戶(hù)保護(hù)令申請(qǐng)具有暫緩或中止任何將要或已經(jīng)發(fā)生的針對(duì)債務(wù)人的司法、行政或其他訴訟，以及中止任何對(duì)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)進(jìn)行占有或設(shè)定利益的行為的效力，直到SIPC的行動(dòng)結(jié)束。除少數(shù)例外情形,證券公司的財(cái)產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況自申請(qǐng)之日起即被凍結(jié)。申請(qǐng)一經(jīng)提起，受理申請(qǐng)的地區(qū)法院即獲得對(duì)證券公司及其財(cái)產(chǎn)的管轄權(quán)，無(wú)論該財(cái)產(chǎn)位于法院所在地域之外，被第三人作為擔(dān)保物持有，還是受制于留置權(quán)。在SIPC提出客戶(hù)保護(hù)令申請(qǐng)到針對(duì)是否發(fā)布保護(hù)令舉行聽(tīng)證會(huì)期間，SIPA規(guī)定可以任命臨時(shí)接管人。
在普通破產(chǎn)清算程序中，《破產(chǎn)法》明確禁止法院中止、撤銷(xiāo)或以其他方式限制證券公司、金融機(jī)構(gòu)或證券結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)證券合同(包括證券買(mǎi)賣(mài)和借貸合同等)或回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行結(jié)算的合同權(quán)利。但在SIPA清算程序中，保護(hù)令仍然可中止上述類(lèi)型的交易，以便SIPC和托管人能夠判斷作為證券合同或回購(gòu)協(xié)議標(biāo)的的證券是否為客戶(hù)主張所必須的。由于這種中止可能給合同對(duì)方造成相當(dāng)?shù)膿p失，2005年《防止破產(chǎn)濫用和客戶(hù)保護(hù)法》（BAPCPA）[18]修改了《破產(chǎn)法》第362(b)(17)條的規(guī)定，旨在保護(hù)掉期協(xié)議、擔(dān)保協(xié)議和主凈額結(jié)算協(xié)議中的凈額結(jié)算條款，并據(jù)此對(duì)SIPA進(jìn)行了相應(yīng)的修正，規(guī)定SIPC的“中止”不再適用于凈額結(jié)算條款。
三、 迅速轉(zhuǎn)移或出售客戶(hù)賬戶(hù)
為了便于迅速清償客戶(hù)債權(quán)并有序地清算債務(wù)人，在破產(chǎn)證券經(jīng)紀(jì)商記錄精確的情況下，經(jīng)SIPC批準(zhǔn)，托管人可以在客戶(hù)申報(bào)債權(quán)之前不經(jīng)客戶(hù)同意將全部或部分賬戶(hù)轉(zhuǎn)移或出售給另一家財(cái)務(wù)健康的證券公司。在轉(zhuǎn)移客戶(hù)過(guò)程中速度非常重要，特定部門(mén)掌管的賬戶(hù)可能整體轉(zhuǎn)移或出售出去。如果需要逐個(gè)進(jìn)行賬戶(hù)甄別，則可能影響轉(zhuǎn)移客戶(hù)賬戶(hù)的速度。在轉(zhuǎn)移或出售客戶(hù)賬戶(hù)時(shí)，托管人有權(quán)取消或修改提交索賠清單的要求。經(jīng)SIPC批準(zhǔn)并進(jìn)行成本評(píng)估后，托管人有權(quán)動(dòng)用預(yù)付SIPC基金補(bǔ)償客戶(hù)賬戶(hù)中現(xiàn)金和證券的缺口。轉(zhuǎn)移或出售客戶(hù)賬戶(hù)后，托管人應(yīng)立即通知客戶(hù)。客戶(hù)可以選擇留在新公司，也可以轉(zhuǎn)移到他們選擇的其他證券公司，并有權(quán)主張糾正賬戶(hù)轉(zhuǎn)移過(guò)程中出現(xiàn)的錯(cuò)誤。如果證券公司記錄不準(zhǔn)確或存在未經(jīng)客戶(hù)授權(quán)的交易，則可能導(dǎo)致賬戶(hù)轉(zhuǎn)移過(guò)程中出現(xiàn)錯(cuò)誤。
四、及時(shí)公告和申報(bào)債權(quán)
清算程序啟動(dòng)后，托管人有義務(wù)通知客戶(hù)和其他債權(quán)人。托管人接受任命后應(yīng)立即在一家或多家普遍發(fā)行的報(bào)紙上以法院規(guī)定的方式發(fā)布公告。托管人還應(yīng)向公司簿冊(cè)或記錄中的客戶(hù)寄送公告副本、債權(quán)登記表及填表說(shuō)明。通知除客戶(hù)外的其他債權(quán)人，須按《破產(chǎn)法》規(guī)定的方式進(jìn)行。公告內(nèi)容包括告知客戶(hù)如何申報(bào)債權(quán)、申報(bào)債權(quán)的期限等。客戶(hù)必須在規(guī)定的期限內(nèi)填寫(xiě)債權(quán)登記表并返還給托管人。客戶(hù)還須向托管人提交索賠清單備案，但無(wú)需提交正式債權(quán)證明，不過(guò)某些內(nèi)幕人員及其親屬除外。如果托管人通知客戶(hù)，其經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)已轉(zhuǎn)移到其他證券經(jīng)紀(jì)公司，客戶(hù)仍可填寫(xiě)債權(quán)登記表，以糾正在賬戶(hù)轉(zhuǎn)移過(guò)程中出現(xiàn)的錯(cuò)誤。
客戶(hù)申報(bào)債權(quán)的期限有兩個(gè)：（1）破產(chǎn)法院規(guī)定的客戶(hù)債權(quán)申報(bào)日期，為公告之日起60天（也可為30天）。客戶(hù)該期限內(nèi)提出凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)請(qǐng)求，否則可能影響客戶(hù)獲得補(bǔ)償，甚至導(dǎo)致喪失全部或部分債權(quán)。（2）SIPA規(guī)定的聯(lián)邦法期限，為公告之日6個(gè)月。除法律另有規(guī)定外，客戶(hù)必須在公告之日起6個(gè)月內(nèi)提交書(shū)面?zhèn)鶛?quán)登記表。托管人在破產(chǎn)法院規(guī)定的期限（60天）之外但在聯(lián)邦法期限（6個(gè)月）之內(nèi)收到客戶(hù)凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)，不必全部或部分用客戶(hù)財(cái)產(chǎn)清償，可以用SIPC基金償還。沒(méi)有在公告之日起6個(gè)月內(nèi)申報(bào)債權(quán)的客戶(hù)絕對(duì)禁止參與客戶(hù)財(cái)產(chǎn)或SIPC基金的分配。由于法律規(guī)定的債權(quán)申報(bào)期限嚴(yán)格且缺乏彈性，因此客戶(hù)必須密切注意公告規(guī)定的期限，并確信托管人在規(guī)定的期限內(nèi)收到了其債權(quán)申報(bào)材料。
五、準(zhǔn)確甄別確認(rèn)債權(quán)
債權(quán)甄別確認(rèn)是向客戶(hù)分配財(cái)產(chǎn)和支付補(bǔ)償?shù)那疤幔唧w方式有兩種：（1）從破產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司的記錄確定；（2）以SIPC托管人滿(mǎn)意的方式確定。客戶(hù)申報(bào)債權(quán)后，由托管人初步審查債權(quán)申報(bào)是否真實(shí)，再由SIPC對(duì)托管人的審查結(jié)果進(jìn)行復(fù)核。托管人、SIPC的職員或者二者都可以準(zhǔn)備一份債權(quán)分析概要，就認(rèn)可還是拒絕債權(quán)提出建議，如果二者之間存在意見(jiàn)分歧，他們應(yīng)進(jìn)行磋商。如果債權(quán)缺乏充分的支持證據(jù)，托管人應(yīng)致函債權(quán)人，要求提供補(bǔ)充信息。SIPC和托管人通常假定證券公司的記錄是準(zhǔn)確的，如果客戶(hù)認(rèn)為證券公司的記錄不準(zhǔn)確，必須向托管人提出，并按要求提供相關(guān)的證明材料。為了能在證券公司清算時(shí)提供有關(guān)證據(jù)，客戶(hù)應(yīng)在發(fā)現(xiàn)交易確認(rèn)書(shū)或?qū)~單有錯(cuò)誤后立即以書(shū)面方式提請(qǐng)證券公司注意，并保管好交易確認(rèn)書(shū)副本以及證券公司提供的最近月度和季度對(duì)賬單。
至于客戶(hù)賬戶(hù)中證券的價(jià)值，一般根據(jù)申請(qǐng)日收市的價(jià)值計(jì)算。申請(qǐng)日是SIPC向聯(lián)邦地區(qū)法院申請(qǐng)保護(hù)令的日期，除非在某些情況下申請(qǐng)日更早，比如在該日期依據(jù)《破產(chǎn)法》提出了破產(chǎn)申請(qǐng)，債務(wù)人是SIPC提交客戶(hù)保護(hù)令之前未決程序的主體，或債務(wù)人是直接付款程序的主體，在這些情況下申請(qǐng)日分別是破產(chǎn)申請(qǐng)日、未決程序開(kāi)始日和直接付款程序通知日。
六、依次清償客戶(hù)債權(quán)
完成債權(quán)甄別確認(rèn)后，托管人應(yīng)立即通過(guò)向客戶(hù)或代表客戶(hù)的人交付證券，或以付款的方式履行債務(wù)人對(duì)客戶(hù)與現(xiàn)金或證券有關(guān)的義務(wù)，或以現(xiàn)金和證券為依據(jù)的凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)義務(wù)。SIPA清算程序建立在破產(chǎn)證券公司財(cái)產(chǎn)三分的基礎(chǔ)上。[20]
1．客戶(hù)名義證券。客戶(hù)名義證券是以客戶(hù)名義登記、客戶(hù)賬戶(hù)實(shí)際持有的不可流通證券，不包括以客戶(hù)名義登記、經(jīng)背書(shū)或其他方式成為可流通證券的證券。至于賬戶(hù)或證券的價(jià)值則沒(méi)有任何限制。為了促進(jìn)證券流轉(zhuǎn)，現(xiàn)在證券公司為投資者持有的證券一般都不登記在投資者的名下，而登記在證券公司或其指定的人名下，這就是所謂的“街名證券”。[21]此時(shí)，證券公司會(huì)保存記錄，表明投資者是真實(shí)的或“受益所有權(quán)人”（beneficial owner）。客戶(hù)名義證券不是債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)，僅僅是由債務(wù)人作為受托人保管的客戶(hù)財(cái)產(chǎn)。證券公司一旦被清算，如果客戶(hù)對(duì)證券公司不負(fù)債，托管人首先應(yīng)盡最大可能返還客戶(hù)名義證券。否則，客戶(hù)向托管人支付了所有欠債后，才可以要求歸還其名下的證券。
2．客戶(hù)財(cái)產(chǎn)。SIPA債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)大多數(shù)屬于債務(wù)人替投資者賬戶(hù)持有的客戶(hù)財(cái)產(chǎn)。客戶(hù)財(cái)產(chǎn)包括可被托管人用來(lái)償還客戶(hù)凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)的所有現(xiàn)金和證券（SIPC預(yù)付款和客戶(hù)名義證券除外）。返還所有客戶(hù)名義證券后，托管人必須集中所有街名證券及其收益，以及來(lái)自客戶(hù)賬戶(hù)和托管人收回的現(xiàn)金，按客戶(hù)凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)比例，優(yōu)先于其他債權(quán)人分配給合格客戶(hù)。[22]如果客戶(hù)財(cái)產(chǎn)不足以?xún)斶�所有客戶(hù)的凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)，那么就需要?jiǎng)佑肧IPC基金，直至法定最高限額。客戶(hù)接受上述現(xiàn)金和證券支付后，必須簽署SIPC規(guī)定的文件，包括適當(dāng)?shù)氖論?jù)、讓渡文書(shū)等。
3．普通財(cái)產(chǎn)。除客戶(hù)名義證券和客戶(hù)財(cái)產(chǎn)外的證券公司剩余財(cái)產(chǎn)構(gòu)成普通財(cái)產(chǎn)。清償客戶(hù)凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)和 SIPC款項(xiàng)之后，若客戶(hù)財(cái)產(chǎn)仍有剩余，則納入債務(wù)人的普通資產(chǎn)。清償完抵押權(quán)和留置權(quán)后剩余的資金和證券，按照所對(duì)上述抵押權(quán)和留置權(quán)的分擔(dān)比例，在債務(wù)人的普通財(cái)產(chǎn)和客戶(hù)的現(xiàn)金和證券之間分配。在客戶(hù)財(cái)產(chǎn)范圍內(nèi)且SIPC預(yù)付基金不足以支付或不能完全償還客戶(hù)凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)的情況下，該客戶(hù)有權(quán)就其未受清償?shù)膬魴?quán)益，作為無(wú)擔(dān)保債權(quán)人參與債務(wù)人普通財(cái)產(chǎn)分配。例如，凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)超過(guò)50萬(wàn)美元或者現(xiàn)金超過(guò)10萬(wàn)美元的部分，客戶(hù)可以作為無(wú)擔(dān)保的普通債權(quán)人參與證券公司普通財(cái)產(chǎn)的分配，清償不足的，SIPC不再提供任何保護(hù)。
七、最大限度償還客戶(hù)證券
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