[ 劉勁容 ]——(2004-10-14) / 已閱80471次
四 認(rèn)股權(quán)證的基本要素
本文所稱認(rèn)股權(quán)證的基本要素，是指認(rèn)股權(quán)證發(fā)行、交易以及行使諸環(huán)節(jié)中所涉及的一些常用術(shù)語(yǔ)或規(guī)則。認(rèn)股權(quán)證一般包括以下基本要素：
（1）標(biāo)的資產(chǎn)(the Underlying)
指權(quán)證發(fā)行所依附的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)所指向的可交易的資產(chǎn)。權(quán)證作為期權(quán)的一種，其標(biāo)的資產(chǎn)的種類是極為廣泛的。理論上，凡有明確估價(jià)且在法律上為可融通物，如股票（單一股票或是一籃子股票或類股）、股價(jià)指數(shù)、黃金、外匯或其它實(shí)物商品等均可成為權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。而最常見的標(biāo)的資產(chǎn)則是股票，即所謂“正股”。
（2）各相關(guān)主體
權(quán)證的發(fā)行及交易過(guò)程中主要涉及以下主體：
（a） 權(quán)證發(fā)行人：認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行主體一般可分為兩類：一類為發(fā)行標(biāo)的資產(chǎn)（常為股票）的上市公司本身；另一類為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三人，通常為資信卓越的證券公司、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)。
（b） 權(quán)證認(rèn)購(gòu)人：指在一級(jí)市場(chǎng)上支付相應(yīng)的權(quán)利金而購(gòu)買權(quán)證的投資者，或者在認(rèn)購(gòu)權(quán)證發(fā)行人的股票或債券時(shí)，因接受發(fā)行人贈(zèng)送而持有權(quán)證的投資者。
（c） 權(quán)證持有人：權(quán)證上市后可在各個(gè)投資者之間相互轉(zhuǎn)讓，這意味著權(quán)證的持有人可能是權(quán)證發(fā)行時(shí)的認(rèn)購(gòu)人，也可能是二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買權(quán)證的投資者。
（d） 權(quán)證行使人：指權(quán)證到期時(shí)有權(quán)行使權(quán)證的選擇權(quán)利，即提出要求認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽標(biāo)的資產(chǎn)之履約要求的人。權(quán)證的行使人只能是權(quán)證的持有人。
（3）權(quán)證的價(jià)格及價(jià)值
（a） 權(quán)證價(jià)格（Warrants Price）：即權(quán)證在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行或在二級(jí)市場(chǎng)上交易時(shí)的單位價(jià)格。其實(shí)質(zhì)為認(rèn)股權(quán)證所代表期權(quán)的價(jià)格。權(quán)證價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成：權(quán)證價(jià)格＝（內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值）。
（b） 內(nèi)在價(jià)值(Intrinsic Value)：又稱內(nèi)含價(jià)值，即權(quán)證立即履約的價(jià)值。對(duì)于認(rèn)購(gòu)權(quán)證，若正股市價(jià)高于權(quán)證行使價(jià)，則內(nèi)在價(jià)值為正，此時(shí)有履約價(jià)值，權(quán)證為價(jià)內(nèi)權(quán)證；而當(dāng)正股市價(jià)等于或低于權(quán)證行使價(jià)時(shí)，該權(quán)證就喪失了履約價(jià)值，權(quán)證為價(jià)平權(quán)證或價(jià)外權(quán)證。但由于權(quán)證所代表的是一種權(quán)利而非義務(wù)，因此即使在正股市價(jià)低于權(quán)證行使價(jià)時(shí)，權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值仍為零。而對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證，則剛好相反。用公式表示如下：
認(rèn)購(gòu)權(quán)證（Call，看漲期權(quán)）：
正股市價(jià)≤權(quán)證行使價(jià)，內(nèi)在價(jià)值＝0；
正股市價(jià)＞權(quán)證行使價(jià)，內(nèi)在價(jià)值＝（正股市價(jià)－權(quán)證行使價(jià)）×換股比例
認(rèn)沽權(quán)證（Put，看跌期權(quán)）：
正股市價(jià)≥權(quán)證履約價(jià)，內(nèi)在價(jià)值＝0；
正股市價(jià)＜權(quán)證履約價(jià)，內(nèi)在價(jià)值＝（正股市價(jià)－權(quán)證行使價(jià)）×換股比例
（c） 時(shí)間價(jià)值（Time Value）：為權(quán)證價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值兩者之差。意指若不立即履約，未來(lái)的時(shí)間里正股價(jià)格就仍有上漲（下跌）空間，認(rèn)購(gòu)（沽）權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的機(jī)率也就越大。時(shí)間價(jià)值主要與權(quán)證有效期的長(zhǎng)短以及正股價(jià)格的波幅有關(guān)。一方面，權(quán)證的時(shí)間價(jià)值隨著權(quán)證到期日的臨近而趨向于零。時(shí)間價(jià)值反映的是正股價(jià)格在到期日前向有利投資者的方向變動(dòng)的機(jī)率。另一方面，如果正股價(jià)格波動(dòng)幅度越大，則權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)進(jìn)而能被執(zhí)行的機(jī)會(huì)也就越大。即離權(quán)證到期日越遠(yuǎn)，正股價(jià)格波動(dòng)幅度越大，那么行權(quán)時(shí)正股市價(jià)高（低）于認(rèn)購(gòu)（沽）權(quán)證行使價(jià)的概率就越大，權(quán)證持有人轉(zhuǎn)讓或行使權(quán)證時(shí)可獲價(jià)差空間也就越大。
（d） 權(quán)利金(Premium)：即權(quán)證投資人在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買或在二級(jí)市場(chǎng)上受讓能兌換一股正股的權(quán)證所需要支付的價(jià)款。用公式表示如下：
權(quán)證價(jià)格
權(quán)利金＝ ——————
換股比率
（4）權(quán)證的行使
權(quán)證的行使，即權(quán)證持有人向權(quán)證發(fā)行人提出履約要求，要求依據(jù)權(quán)證的約定以特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)或售出特定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。權(quán)證的行使通常涉及以下主要事項(xiàng)或概念：
（a） 行使價(jià)格( Strike/Exercise Price )：又稱權(quán)證的履約價(jià)格，指權(quán)證持有人于權(quán)證行使時(shí)間（事先約定的一個(gè)期間或到期日）買進(jìn)（賣出）認(rèn)購(gòu)（沽）證的標(biāo)的資產(chǎn)所支付（收到）的價(jià)格。權(quán)證行使價(jià)格的確定一般以權(quán)證發(fā)行時(shí)的正股市價(jià)為基礎(chǔ)，上浮（適用于認(rèn)購(gòu)權(quán)證）或下調(diào)（適用于認(rèn)沽權(quán)證）一定的比率。在傭金、稅費(fèi)等不計(jì)的情況下，權(quán)證行使成本＝行使價(jià)＋（權(quán)利金×權(quán)證數(shù)量）。
（b） 兌換比例（Share Ratio）：又稱執(zhí)行比例或換股比率，指每單位認(rèn)購(gòu)（沽）權(quán)證可買進(jìn)（賣出）多少數(shù)量或多少金額的標(biāo)的股。例如，若每10張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)（沽）一股正股，則該權(quán)證的行使比例為0.1。
（c） 到期日（Expiry Date）：指權(quán)證有效的最后日期。通常，美式認(rèn)股證的持有人在到期日前，可以隨時(shí)提出履約要求，以買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)；而歐式認(rèn)股證的持有人則只能于到期日當(dāng)天才可行使權(quán)證。
（d） 權(quán)證有效期（Terms）：權(quán)證到期日以前的一段期間，超過(guò)有效期權(quán)證就自動(dòng)失效。在有效期內(nèi)，美式權(quán)證持有人可以隨時(shí)提出行權(quán)要求；而歐式權(quán)證持有人只能在到期日提出行權(quán)要求，但在此之前可以在二級(jí)市場(chǎng)上將權(quán)證轉(zhuǎn)讓。權(quán)證有效期的長(zhǎng)短因不同國(guó)家、不同地區(qū)以及不同市場(chǎng)而差異很大，目前市場(chǎng)上以1～3年期的權(quán)證為主。權(quán)證有效期越長(zhǎng)，其價(jià)格通常越高。
（5）權(quán)證的特別條款
（a） 行使價(jià)格（比例）的調(diào)整 ：通常情況下，權(quán)證按既定的認(rèn)股價(jià)格和兌換比率執(zhí)行。但權(quán)證的發(fā)行人通常會(huì)特別約定，當(dāng)出現(xiàn)送股、配股等正股總額增加或減少的情況，或遇正股除權(quán)或除息時(shí)，權(quán)證的行使價(jià)格或行使比例要按約定公式進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。
（b） 收購(gòu)權(quán)益：在對(duì)認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行和認(rèn)購(gòu)條件中可以有這樣的條款，即如果有投資者對(duì)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的上市公司提出了收購(gòu)要約，那么收購(gòu)方還要對(duì)這家上市公司已經(jīng)發(fā)行在外并且仍然在有效期內(nèi)的認(rèn)股權(quán)證一同提出收購(gòu)要約，此時(shí)，不論認(rèn)股權(quán)證的有效期是否屆滿，認(rèn)股權(quán)證的持有人可以要求行使認(rèn)股權(quán)。這種約定具有國(guó)際通行的反收購(gòu)方法“毒藥計(jì)劃”的效果。
（c） 贖回權(quán)：權(quán)證的發(fā)行人大多制定了贖回權(quán)條款，即規(guī)定在特定情況下發(fā)行人有權(quán)贖回其發(fā)行在外的認(rèn)股權(quán)證。
五 影響權(quán)證價(jià)格的主要因素
決定權(quán)證（理論）價(jià)格的主要因素還有：正股市價(jià)、正股價(jià)格波幅、權(quán)證期限及其行使價(jià)格、市場(chǎng)利率以及現(xiàn)金股利等：
（1）正股市價(jià)
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